Venture

Detta är själv en punkt jag vart osäker kring och försökt få reda lite på kring vad konsensus är. Många verkar ha olika åsikter här.

Får man fråga varför du kör innan NWC? Enklare att jämföra med?

När ni beräknar fritt kassaflöde, hur anpassar ni er till IFRS16?
#finanstwitter

Om man inte kan förklara sina tankar, har man verkligen förstått det då?

Finns det något specifikt du tycker Valuations gör fel? Eller är det för många att räkna upp :)

Läser nämligen den nu så lite intressant att höra vad man lär sig som är fel!

Varför börjar du helst med EBITA?

Då antar jag att du inte gör en DCF? Vad för värderingsmetod föredrar du?

Tänk t ex. att fixa lacken på bilen, det är väldigt lågt jämfört med totala kostnaden, men är det första en konsument ser. Därför kan Graco ha en premium pricing strategi.

Som slutkläm kan man väl säga att vara ett stort företag i en liten marknad är bättre än ett stort företag i en stor marknad.

Graco spenderar 3-4% av sin omsättning på R&D för att fortsätta leverera bästa produkten.
Gracos produkter leverar ofta resultat som är synligt för konsumenten men som representerar en väldigt liten del av totala produktionskostnaden.

Ett intressant exempel är Graco INC som producerar bla högkvalitets färgsprutor för lacken på fordon och pumpar för livsmedelsbearbetning. På detta generar bolaget tydligen 40% ROIC - Hur?
Marknaden är relativt liten vilket gör den mindre attraktiv för stora välfinansierade konkurrenter.

Nichemarknad

Det viktiga är inte om man är stor i absoluta termer utan hur stor man är relativt till ens konkurrens. Att vara relativt större än sina konkurrenter i en specifik marknadssegment kan ge en stora fördelar.

EA kan sprida dessa fasta kostnader över en större försäljningsbas.
Netflix som är den streamingsajten med flest prenumeranter kan betala mer för content i och med att de har en större bas av prenumeranter än sina konkurrenter.

Men om man tänker på det bara i termer av att sprida fasta kostnader över en större försäljning så kan man se att även icke-tillverkningsbolag kan se fördelar av detta. Electronic arts(EA) som gör spel kan enklare göra AAA spel än små företag i och med att det är så höga fasta kostnader.

Tillverkning
Den klassiska exemplet är en fabrik med ett löpande band. Ju närmre fabriken är 100% kapacitet, desto lönsammare kommer den vara, och ju större fabriken är, desto enklare är att att sprida fasta kostnader som hyra över en större produktionsvolym.

Ett exempel är Stericycle som samlar in och slänger medicinskt avfall i USA. Stericycle är(var) 15x större än sin närmsta konkurrent vilket gjorde att fraktrutten innehöll många kunder. Detta gör den omedelbart mer lönsam, högre ROIC och starkare moat.

Att bygga upp nätverket är dyrt, men den inkrementella vinsten för varje vara som levereras kan vara enorm. När de fasta kostnaderna är täckta så kommer att leverera en extra vara på en etablerad fraktrutt att vara väldigt lönsam för de rörliga kostnaderna är så små.

Skalbaserade kostnadsfördelar kan brytas ner i tre kategorier enligt boken: Distribution, tillverkning och nischmarknader.

Stora distributionsnätverk ger en stor stor för att de fasta kostnaderna är stora och de rörliga kostnaderna relativt små.

Industrier med höga fasta kostnader tenderar att vara mer konsoliderade för att stordriftsfördelarna är större. Titta t.ex. på hur få biltillverkare det finns jämfört med konsultbolag. Det finns få kostnadsfördelar för ett konsultbolag med 1000 anställda jämfört med ett med 10 anställda.

1/x I sin bok "The little book that builds wealth" skriver Pat Dorsey om olika moats, och bland dem fördelarna av att vara ett stort bolag och uppnå stordriftsfördelar.

För att förstå skalfördelar så måste man komma ihåg skillnaden mellan fasta och rörliga kostnader.

Om man kan t.ex. övertala nuvarande kunder att köpa mer av en produkt eller relaterade produkter så gynnar det alla i marknaden. Om McAfee kan övertala folk att de behöver virusskydd så ökar det efterfrågan och gynnar hela marknaden.

Den bästa typen av tillväxt är alltså där du möter minst motstånd av konkurrenter. Kan man befinna sig i en marknad utan etablerade konkurrenter eller få marknaden att växa utan att irritera konkurrenter så är det bäst.

Men det beror också på marknadens underliggande tillväxt. Om man tar andelar i en snabbt växande marknad så kan det fortfarande finnas möjligheter att ens konkurrenter växer och därför mindre chans att dem slår tillbaka. Medans i en mogen marknad är det större chans att möta motstånd.

Tillväxt från att ta marknadsandelar håller oftast inte för etablerade konkurrenter slår ofta tillbaka för att behålla sina andelar. Här kan bara ihållande värdeskapande ske när små konkurrenter slår ut eller att man introducerar differentierade produkter som är svåra att kopiera.

Tillväxt driven av allmän marknadsexpansion sker på bekostnad av företag i andra branscher, som kanske inte ens vet till vem de tappar marknadsandelar. Därför är det lägre risk att konkurrenter kan hämnas , vilket gör det till den drivkraft som sannolikt skapar mest värde.

Den viktigaste drivkraften för tillväxt för stora bolag är portfolio momentum. Alltså att befinna sig i marknader som har stark tillväxt. Detta innebär att man ens största fokus bör ligga på ens exponering i växande och minskande marknadssegment.

1/x Mckinsey Valuation delar upp tillväxt i 3 huvudkomponenter:
Portfolio momentum: Organisk intäktstillväxt pga marknadens expansion för ens produkt(er).
Market share performance: Organisk intäktstillväxt genom att vinna marknadsandelar.
M&A: Oorganisk tillväxt genom köp av företag
#finanstwitter

What do you think of using a yellow tie that Trump usually wears with a navy suit?

#Finanstwitter

Han slutar artikeln med att i stort sett påpeka att aktiemarknaden är dyr just nu, i alla fall i USA, och att obligationer just nu förmodligen är ett bättre köp.

Något väldigt intressant var att han visade att om man köpte högriskobligationsindex när spreaden var som tightast (241bps), vilket nåddes i juni 2007 precis innan finanskrisen, så överpresterade dem ändå Treasury note index på långsikt.

Den genomsnittliga kreditbetyget på högriskobligationer har ökat. Många fler har BB som är högsta graderingen för högriskobligationer. Han nämner fler om ni läser vidare.